投资的MiniMax 、智谱让阿里尝到甜头

　　出品|虎嗅商业消费组

　　作者|苗正卿

　　题图|视觉中国

　　阿里正在获得一批新的“小弟牌印钞机” 。

　　多年前投资AI独角兽们的布局，让阿里在“Token世代 ”开始尝到甜头。

　　这批“印钞机”里 ，最知名的是刚刚上市的MiniMax、智谱以及即将冲击IPO的月之暗面：一方面可以通过股权投资获得投资净收益；另一方面，在龙虾引发的Token消费热潮里
，这些公司正在成为阿里算力的重要消费者
。

　　典型的，一鱼两吃。

　　5月13日 ，阿里公布了截至2026年3月31日的季度财报（以及阿里2026财年年报） 。放眼全财年
，阿里利息收入和投资净收益同比增幅322%至875.12亿元——这是阿里2022年以来该项目收入峰值（虎嗅注：875.12亿元含公允价值变动
、上市浮盈，多为非现金收益）
。

　　虎嗅获悉 ，阿里利息收入和投资净收益大幅增长的核心原因是
，阿里投资的MiniMax、智谱于2026年1月分别上市，且受龙虾引发的Token消费热 ，两个公司收入和利润2025年及一季度大幅增长：

　　·MiniMax：MiniMaxIPO前
，阿里占股约13.66%，为最大外部机构股东 ，MiniMax2025年收入同比增幅158.9%

　　·智谱AI：阿里系（含蚂蚁）占股约6%

　　而尚未上市的月之暗面
，有更浓郁的阿里因素。根据阿里巴巴2024财年财报披露信息，其拥有约36%月之暗面的优先股股权 。这意味着 ，待月之暗面IPO成功后，阿里相应投资净收益有望继续增长
。

　　值得注意的是
，上述AI新贵普遍是阿里云的关键客户。

　　·MiniMax：阿里云是MiniMax重要的算力供应商之一，2025年前三季度采购算力金额约5840万美元

　　·智谱AI：阿里云是其重要主力供应商之一 ，且通过阿里云百炼等MaaS平台实现模型商业化

　　·月之暗面：阿里云的标杆模型客户
，是阿里云频繁对外展示的案例

　　当这些AI新贵迎来2026年开年龙虾热后，海量Token消耗给阿里云带来了明显红利 。财报显示 ，阿里云收入同比增长38%至416.26亿元
，其中外部商业化收入增速提升至40%——这是9个季度以来最快增速
。

　　对于龙虾之父Peter Steinberger，以及疫情后坚决投资了这批AI公司的阿里决策层 ，阿里应该分别送一面“最佳助攻锦旗
”和“妙手回春锦旗”。

　　季度内
，阿里总收入同比增长3%至2433.8亿元；经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元 。在这样的大局面里，受Token消费和AI转型红利影响 ，阿里云整体增速大幅跑赢“大盘 ”
，季度内收入同比增长38%至416.26亿元，经调整EBITA同比增长57%至37.96亿元
。

　　数据来源：阿里财报

　　显然 ，“AI和Token
”成为了当下阿里的新增长引擎。

　　而导致阿里利润承压的依然是过去几个季度三大“老戏骨”：

　　·云和 AI 基础设施布局：季度内资本开支高达 269 亿元，其中重点投向数据中心 、服务器算力扩容与 AI 底层基建；

　　·闪购业务及千问 C 端用户获客：集团本季度销售费用同比增加 172 亿元
，增量主要投向即时零售运营及千问 AI 市场推广；

　　·AI产品及大模型整体研发投入：包含算法迭代
、研发人员成本在内的产品开发费用达 189.57 亿元 。

　　不难看出，这些“开销 ”可以大体分为AI和电商两个领域的战略方向。在AI上 ，阿里在继续重注投入基础设施、完善围绕Token的AI产业链布局以及加大在C端的发力；在电商上
，阿里除了通过闪购拉新获客，也在强化整个电商的AI转型
。

　　但挑战和不确定性依然存在。

　　放眼AI整个大盘 ，国内外独立AI模型 、Agent公司
，普遍在尝试避免“单一芯片
、单一云依赖
” 。作为被投方，MiniMax、智谱AI以及月之暗面 ，并不能视为“铁板一块的阿里系”
，如果阿里想实现一鱼多吃，需要面对火山等强劲对手的竞争
。

　　在C端AI市场 ，千问在春节一波营销后
，用户量有所回落。它正处于一种“江湖第二 ”状态，如果想冲击“顶流
”它急需持续的国民级关注度 ，以及更强的产品力 。

　　在电商端
。阿里和美团即将进入即时零售的决战时刻——2026年夏季已经被双方核心层视为关键一搏的窗口期。考虑到闪购决策层在多季度高投入下的“成绩预期压力”，我们有理由预判
，6月到8月的表现将成为分水岭：获得更多支持，以彻底压制美团；抑或 ，维持现有局面
，逐步收缩战线 。

　　而最本质的挑战，可能还是基本盘的AI革命：到底阿里的AI电商该怎么做？

　　在阿里财报会议后 ，北京时间5·13日晚上22：30
，美股开盘1小时阿里股价涨幅6.8%至143.95美元/股
。

　　Token红利来了，阿里在变

　　杭州 ，阿里西溪园区
，5·10“阿里日 ”。

　　十余张“待领养猫狗海报
”被贴在了C区的C5楼大厅，这是每年阿里日都有的固定节目“阿里日流浪动物领养专场”活动 。

　　和往年不同的是 ，这次的海报很应景的安排上“AI风 ”了
。猫和狗的海报上
，写满了AI梗：

　　“具备超强听觉嗅觉多模态能力”（名为二毛的狗的宣传语）

　　“Claude Code级聪明小狗，指令理解率100%
”（名为榴莲的狗宣传语）

　　“伪装型独立大模型路过的算力节点”（名为奶球的猫宣传语）

　　阿里日 ，这样“AI梗 ”的领养海报出现在阿里C区

　　在C5楼大厅不远处的汇报厅里，阿里几个代表AI产品的吉祥物人偶（悟空 、云小宝
、小酒窝等）在Twice《what`s Love？》伴奏下对观众“贴脸
”热舞；而台下
，正有讲解员热情讲解着怎么用千问给家人订花……

　　这是当下，阿里内部“全员AI化”的缩影。

　　虎嗅独家获悉 ，在3月16日成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群、4月8日阿里成立“集团技术委员会 ”后
，阿里内部正在大幅度推进业务AI升级，以及按照Token链路重新梳理业务版图 、员工管理模式：

　　·全员每月配给免费Token（根据不同部门 ，可以用于Qwen
、悟空、Qoder 、千问等）

　　·大部分技术团队
，Token消耗+产出质量（经由AI质检+人工复查）双重指标被纳入综合评分体系

　　·AI工具使用率被业务单元纳入评估重点，业务单元可以根据场景申请开发针对性Agent工具

　　另有知情人士告诉虎嗅 ，ATH成立之初
，有一些部门尝试把Token消耗作为关键目标，但经过实战 ，很快转变了模式 。

　　“集团上下
，目前并不把纯Token消耗量作为指标，而是更看重有效Token消耗+基于AI的实际ROI。
”该人士说
。

　　而在业务版图上 ，涵盖通义实验室、千问
、悟空、MaaS 、AI创新事业部的ATH，在过去两个多月重点完善了以下环节：

　　·以ATH框架和技术委员会体系
，统一规划核心技术方向（比如优先哪些基座模型的技术模块
、优先做哪些场景等）

　　·不同业务板块之间，减少“重复研发” ，提高“技术和产品能力复用 ”

　　·更固定、清晰的跨部门沟通机制

　　虎嗅了解到
，对于整个AI市场，阿里以Token消耗链路为主线 ，进行了需求拆解
，并让不同产品对应到具体的需求场景。从宏观上，接下来核心方向包括三个大方向：

　　·在基础云 、芯片等领域：除了满足自身AI业务需求 ，加强外部市场渗透力扩大身位优势

　　·在AItoC市场：把Token消耗
、用户量、生态协同作为关键方向
，不仅追求C端用户量和活跃度，还看重千问等产品对阿里生态内其他业务板块的打通与联动

　　·针对新兴技术方向和场景 ，小快灵模式迅速尝试：包括全新形态的AI硬件 、量子计算
、云电脑等

　　值得注意的是
，阿里对于围绕AI的外部投资，将保持火力 。在5月13日的财报电话会议上 ，阿里首席财务官徐宏表示：“在过去一年中，我们在进行（人工智能）投资方面一直非常坚定
，而我们也打算在接下来的两年里继续保持这种坚定态度，继续开展此类投资
。
”

　　虎嗅从一些创投人士处独家获悉 ，在模型热潮后
，阿里目前针对AI的投资主要思路是：

　　·能够和阿里目前Token战略生态发生有机结合，比如一些新兴的Agent项目、AI应用项目

　　·投资视角从“软”到“硬 ” ，对于AI硬件 、具身智能
、无人机等赛道保持开放态度和兴趣

　　·尝试多种投资模式
，包括内部孵化项目的独立创业模式，可能会探索更灵活的内部孵化生态

　　有知情人士告诉虎嗅 ，此前流传的“阿里尝试投资DeepSeek
”消息不实
，真实的情况是：“2025年阿里相关人士和DeepSeek团队确实有过接触，但2026年并未有新的接触。2025年这次接触前后 ，还有字节等公司与DeepSeek进行接触 。对目前阿里的AI生态而言
，DeepSeek并非是不可或缺的标的
。”

　　但另有行业内人士透露，外界可能误传了消息。“阿里的平头哥芯片业务和DeepSeek确有接触 ，这和DeepSeek本身的国产芯片替代策略有关 。但这是业务合作与产品采购关系，并不涉及投资
。 ”

　　从笔者视角看
，阿里的整体AI布局，其实可以分为内外两个维度。从外部投资视角看 ，它正在谋求更多的“回头钱”：通过战投等方式
，投资更多可以与阿里云、Qwen 、平头哥发生有机结合的新兴公司，这些公司不仅可以在投资上能够给阿里带来收益；从Token消耗上 ，还能成为阿里的成长型客户 。

　　从内部产品和业务视角看
，阿里一方面需要自家AI工具和产品，成为阿里内部AI进化的武器库（字节、美团也都在这样做）；与此同时 ，阿里也迫切需要这些产品去参与到外部市场竞争
，并完成Token链路的市场卡位
。

　　这两个维度下，阿里的机会和挑战都是存在的。但笔者认为 ，一个最容易被忽视的点是：它的战略定力和上市公司股价情绪之间的关系 。

　　眼下
，阿里对于AI的坚决，某种程度上是因为资本市场对阿里的高预期主要来自于阿里在AI上的布局和愿景。但风险可能也源自于此——它也是需要新故事的
。

　　一开始 ，外界会被“AI基础设施，新时代水电煤
”的叙事吸引；然后外界希望看到更多
，于是出现AI C 端叙事和AI对电商重塑的叙事。但后两者目前的难度，比强者更高 。本质上 ，基础设施叙事
，是一个“资源优势叙事+先发优势叙事”，阿里通过先手出击+雄厚资源 ，建立了足够的壁垒
。但后二者
，一个拼的是C端产品力+运维力；一个拼的是效率+决心（对既有业务和利益体系的重塑决心）

　　千问和闪购，两个战场决定走向

　　就在阿里日后一天 ，5·11阿里宣布千问和淘宝彻底打通。

　　至此
，外界对于“阿里AI电商的思路 ”可以有更为清晰的一个观察脉络 。

　　笔者研究认为，它整体的布局可以比拟为一个“大树状
”：

　　·沃土（技术基础层）：Qwen大模型
、淘天AIGX（基于Qwen和淘天自研的多模态产品构筑成的基础技术模块）

　　·树干（围绕流量的纵贯线）：AI搜推广体系、AI体系新商品库等

　　·枝干（B端商家AI工具）：AI店小蜜 、阿里妈妈AI广告系列工具
、AIGC（星辰系列）等

　　·果实（C端用户产品）：千问AI购物助手（千问APP+淘宝内嵌模块）、AI试衣 、AI万能搜等

　　笔者自己理解的示意图 ，非官方图示

　　据虎嗅了解的信息显示
，2025年淘天把大量精力和资源投入到了沃土
、树干等关键环节，并针对枝干、果实中的关键场景进行了优先研发
。这些基础动作 ，是眼下千问和淘宝能够打通 、B端C端大量新AI工具能够出现的根本。

　　不难发现，这个体系会出现一些交汇处 。

　　在入口处
，千问和淘宝交汇；在流量侧，搜推广体系和BC两端AI工具交汇；在工具侧 ，B端工具的产出和C端工具的探寻之间存在交汇……

　　但真正的“关卡”也出现在了交汇处：

　　·千问作为电商板块的C端入口
、C端工具
，它不只是一个简单的“嵌入 ”，它实际上影响了既有商业模型——浅举一例 ，淘宝的开机屏广告和千问APP入口之间
，需要探索一种全新的流量机制

　　·它整体的流量机制，伴随这样更彻底的AI进化可能需要重新设计“巧思
”规则

　　·C端用户通过AI希望缩减决策、减少广告；B端商家通过AI工具 ，可以更高效生产物料
。AI的能量
，能否在这两个世界同时扮演“Neo”？

　　而这些交汇处里，最重要的战场可能就是千问与淘宝的打通——因为这是阿里过去数年两个战略级方向的真正“同台 ” ，阿里的AI与基本盘电商到底能有多少化学反应
，这是一个验证时刻。

　　不过，需要注意的是 ，摆在淘天面前的不只是AI这场“新世界
”战争；传统世界的故事并未结束：闪购为代表的即时零售战火未止 。

　　闪购与美团的战争已经成为了：“成功，就是击败巨头（美团）的业务革命
，实现用户量 、订单量
、GMV三增；失败，就是数以几百亿的沉没成本
。”

　　但这里面的关键点在于 ，怎么界定成败。

　　笔者把5·13晚上阿里高层在电话会议上对闪购业务的三个关键表态罗列如下：

　　·4月份以来
，保持订单规模的同时，通过物流效率提升和订单结构优化 ，推动了UE显著优化（虎嗅注：Unit Economics即单位经济模型
，指每一笔订单的平均收入减平均成本）

　　·我们有信心实现即时零售的整体盈利

　　·闪购对实物电商的促进明显，尤其是新客户获取、用户活跃度 、拉动成交、物流基建等方面

　　笔者认为 ，争夺规模（订单规模
、份额排位）的战争可能即将甚至已经结束了；它进入到一个“消化周期 ”
，对既有的规模进行精细化运营，降低每单成本 ，并通过培养用户“交叉购物
”习惯
，对传统电商业务真正带来增量 。

　　第二点的表态，其实是题眼。它是要盈利的
。其实这可能也是一个上文所描述的“交汇处”：闪购需要探索一种不依赖于“2025式补贴 ” ，却能保持住规模、带来交叉购物的模式。

　　其实这也是一种对“回头钱”的期许 。